2024年uG环球龙虎斗

作家 | 张逸虹

端午事后，腾讯音乐负责接棒 HYBE 成为韩娱"三大"之一的 SM 公司的鼓吹。

HYBE 通过场外大批往返状貌，向腾讯音乐文娱集团旗下中国香港法东说念主出售其所持沿路 SM 文娱股份，往返金额约 2433 亿韩元（约东说念主民币 12.9 亿元）。但很多东说念主不知说念的是，这一次 HYBE 是折价出售，但先前通过向 KaKao 出售 SM 股份把 SM 艺东说念主引入到了自家的 Weverse 平台，也算是完成了历史任务。

在《TME 成 SM 文娱鼓吹，盘一盘 TME 的"音乐 + "产业布局》中，小娱拆解了 TME 的投资幅员，包括 SM 文娱在官网暗示，接下来两边将扩展鸠合制作、IP 邻近、献艺等业务，而且两边计划在改日 2～3 年内推出一支中国脉地化的偶像组合。这算是 2.0 版的 EXO 吗？

这一次，小娱准备聚焦到韩国：何如意会这一往返对韩娱的影响？

在本文，小娱复盘了往返的上半场，即 HYBE 收购 SM 的历史；并接洽了 SM 和 TME 新出炉的改日斟酌。小娱以为：这场往返是 HYBE、SM、TME 的"三赢"，HYBE 要剥离不必钞票专心闯好意思，SM 要借东风返华，TME 要进一步提高腾讯系会员内在价值。

AI 作图 By 文娱老本论

可是，韩娱在中国市集规复到 2015 年前的影响力的可能性聊胜于无，现时主要指标是周转现存国内粉丝未称心的需求。小娱以为接下来，1）签售不错，韩星入华演唱会仍濒临较大不祥情味；2）土产货团仍然远方，绿卡爱豆（在韩国出说念举止的非韩国国籍爱豆）生涯窘境深重；3）"买买买"是韩娱对内地市集的最大期待。

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新闻公布后，大多半东说念主齐在筹商腾讯音乐是否要借此进一步拓展国际业务；而"懂行"的老韩娱东说念主则会尖锐地存眷到往返的敌手方 HYBE。腾讯音乐从 HYBE 手中"接棒" SM 公司股份，同期也标识着 HYBE 和 SM 的收购案绝对翻篇。

2023 年 2 月，SM 内斗升级，时任经管层引入新鼓吹 KaKao，首创东说念主李秀满则将手中持有的 14%SM 公司股份卖给 HYBE，两边势力负责交火。当 HYBE 和 KaKao 先后书记将从公开市集要约收购 SM 公司股票后，SM 股价快速攀升，甚而一度传出 HYBE 要举债对 SM 进行杠杆收购。

最终，行动音乐公司的 HYBE 照旧难敌有"韩国腾讯"之称的 Kakao，这场韩娱"世纪收购案"在 2023 年 3 月以 HYBE 书记住手对 SM 的收购、Kakao 继续追加确保股份、时任经管层获得告捷并继续书记推动" SM3.0 "告终。

恰是这场全韩娱把稳的收购案2024年uG环球龙虎斗，让东说念主们不得不正视 HYBE 的新地位。和"老三大" SM、JYP、YG 比拟，HYBE 在 2020 年 10 月才 IPO；况兼在 IPO 前，HYBE 曾因为收入高度依赖 BTS（防弹少年团）单一团体而保守争议。

图 1 各韩娱公司历史营业收入情况

数据起原：Capital IQ

但在 IPO 后，HYBE 一连多年保持超高速增长。

一方面，是 HYBE 通过收并购不断膨胀投资幅员。HYBE 奉行厂牌策略，在以前几年中通过并购、自主孵化等状貌不断膨胀我方的"厂牌幅员"，包括 BELIFT LAB（ENHYPEN 所属社）、Source Music（LE SSERAFIM 所属社）、PLEDIS（SEVENTEEN 所属社等）、ADOR（原 New Jeans 所属社）等。

无可否定的是，HYBE 高度闇练的老本运作模式真实匡助其快速置身韩国头部文娱公司，同期匡助其在最短的技艺内科罚了老本市集面担忧的对单一艺东说念主团体的过度依赖问题。但 HYBE 的高增长下是厂牌模式的隐忧：企业里面枯竭调节的企业文化，厂牌各行其是；New Jeans 解约问题于今未得到最终的科罚决议，更遑论酿成 SM 的"眷属文化"来诱惑"眷属粉"了。

两年前，HYBE 在 SM 内斗事件中名声大噪，但弗成详情的是，HYBE 是否会成为下一个因内斗而登陆财经新闻的韩国文娱公司。

图 2 HYBE 对外收购事件梳理

贵寓起原：公开信息整理

另一方面，跟着韩国互联网公司 Naver（Line 母公司）注资，两边勾搭逐步深远，HYBE 旗下的 Weverse 平台逐步酿成把握之态，成为韩国最大粉丝平台。在 2020 年 12 月，Weverse 仅有 470 万月活跃用户（MAU），而五年后，Weverse 月活破千万（韩国东说念主口仅 5 千万）。

图 3 Weverse 平台月活跃用户情况

数据起原：公司财报

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韩国脉土市集太小、竞争过于强烈，亚洲渗入率曾经趋近满盈，这是 KPOP 界不争的事实。非论是 SM、JYP 照旧 YG，甚而包括 HYBE，齐多若干少出现了营业收入增速放缓的问题。

图 4 各韩娱公司近三年营业收入增长情况

从营业收入的角度来看，现时的韩娱概况呈现 HYBE 一家独大，老三家中 SM 公司稍稍高出、JYP 和 YG 平分秋色的竞争款式。但从净利润的角度来看，SM 公司、HYBE、YG 的净利率齐处于极低水平。小娱翻阅了各家公司的财报，发现各家上市公司的毛利率概况为 35% 到 40%，而销售经管用度高企是主要问题。SM 公司销售经管用度率超 20%，而 HYBE 销售经管用度率达到 30%。

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这意味着，在韩娱竞争日益尖锐化确当下，宣传造势的成本给公司酿成了众多事迹压力。偶像行业光鲜亮丽的外在下，"实红"和"虚火"的界线在互联网期间愈发隐隐。

图 5 各韩娱公司历史净利率

那时从李秀满手中收购 SM 公司股份时，HYBE 支付的股价约为 12 万韩元 / 股；而这次卖给腾讯音乐的价钱约为 10.8 万韩元 / 股；如果不研讨 HYBE 参与 KaKao2023 年 3 月要约收购及后续通过公开市集大批往返减持的股份，单从这一笔来往返看 HYBE 略有亏本。

但正如前文所说，HYBE "家伟业大"，不管是盈利限制和资金限制齐高出"老三大"，从财务角度并莫得起始 SM 公司的报复性。小娱更倾向于以为，在收购 SM 公司失败、且 HYBE 曾经通过参与 Kakao2023 年 3 月的要约收购完好意思 SM 艺东说念主入驻 Weverse，SM 公司第二大鼓吹的身份对 HYBE 来说曾经无可无不可。

HYBE 暗示，"所得资金将主要用于发掘改日增长能源，加强旗下艺东说念主与内容的转换与设备，以及拓展各人音乐市集业务。"不管是从老本运作角度，照旧从 HYBE 物换星移地送自家艺东说念主上科切拉来看，HYBE 的指标极度明确——闯好意思。在 2023 年试图收购 SM 时，HYBE 曾经建议"要匡助 SM 艺东说念主进军西洋市集"。

自防弹少年团买通 HYBE "闯好意思"的任督二脉之后，HYBE 确立好意思国厂牌 HYBE America，加快国际布局。尽管 HYBE America 曾传出过比伯 Justin Bieber、A 妹 Ariana Grande 等主要艺东说念主解约的传奇，HYBE "闯好意思"策略的中枢——把韩娱造星模式带到西洋市集——并不因此窜改。

韩娱最常见的"闯好意思"揣度设施是 Spotify、Billboard 等好意思区榜单名次；为此，推出英文歌曲 / 专辑、以及在西洋地区打歌、巡演齐是常见手法。相对来看，HYBE 在好意思运作的亮点径直在好意思国脉土市集选秀并推出新东说念主团体，以及安排自家艺东说念主赴好意思举止。

图 6 HYBE "闯好意思"部分要点事件梳理

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韩娱要何如破局？既然成本难以压缩，何如把蛋糕作念大就成了韩娱公司濒临的中枢问题。一方面，HYBE 闯好意思，SM 和 TME 鸠合，齐是为了从国际市集解围；另一方面，作念更收获的业务—— IP 和献艺。

而投入 2025 年一季度，SM 公司的盈利情况一霎发生好转。左证 SM 公司，2025 年一季度营业利润为 413 亿韩元（约 2.15 亿东说念主民币），同比增长 105.2%，营业利润率同比上涨 10.2 个百分点，主如果受演唱会和商品及授权收入增长推动的增长，以及一次性音乐收入的影响。

图 7 SM 公司 ( 母公司 ) 营业收入组成情况

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而 IP 和献艺，恰是 SM 和 TME 的勾搭场合。这么看来，SM "攀亲"的动机，也逐步开朗。

SM 公司 5 月 29 日在公司官网中发布题目为" SM 加强与中国顶级勾合资伴腾讯音乐的策略勾搭—大鼓吹参与的契机"的新闻，暗示 SM 公司曾经与腾讯音乐签署了宥恕备忘录，"这次勾搭超越了现存的音乐刊行，大大扩大了勾搭范围，包括新的偶像团体鸠合制作、IP 款式和针对亚洲市集的土产货扮演"。

收购完成后，腾讯音乐在 SM 公司的持股比例为 9.38%，SM 最大鼓吹为 KaKao ( 持股 21.61% ) ，加上其子公司 Kakao 文娱 ( 持股 19.89% ) ，KaKao 公司紧紧把合手现实落幕权。同期，腾讯通过子公司 MAXIMO PTE 持有 Kakao 的 5.95% 的股份，还通过另一家子公司 Skyblue Creative Investment（天蓝投资有限公司）持有 Kakao 文娱 2.96% 的股份。

看上去，这三家关系走的更近了。

在此之前，TME 曾与多个国际头部音乐公司保持着相互持股的关系，不外全体持股比例并不高，处于相互运筹帷幄不干预、但业务层面勾搭安靖加深的状况。

自客岁以来，韩娱在内地的举止略有"回暖"迹象，光是本年 5 月，便有多个韩团官宣内地举止。韩国最首要的授奖庆典之一 MAMA（Mnet 亚洲音乐大奖）时隔七年落地中国香港，开释了积极信号。

图 8 2025 年 5 月部分 KPOP 关系内地举止预报

那么 KPOP 在内地的改日将何如发展？

1）签售不错，演唱会有不祥情味。即使是已官宣内地签售的韩团，在现实实施的技艺也主打一个"低调"，也不曾狂妄宣传；韩团在内地演唱会的风声终点多变，政事风险难以撤销。

2）2.0 版的 EXO 要来了？5 月末，HYBE 刚刚官宣在北京确立分公司 HYBE CHINA，将聚焦协助旗下艺东说念主来华举止。而在 SM 官网上，SM 暗示两家公司以改日 2~3 年出说念为指标在中国推出原土偶像团体，SM 将负责选角、培训和制作等全体制作，TME 将负责土产货扩充、专辑和音乐刊行。两家公司计划通过此共同培养亚洲高出的偶像团体。

3）"买买买"才是韩娱对内地市集的最大期待。小娱以为2024年uG环球龙虎斗，在政策仍不够开朗确当下，SM 和中国公司建议的几个深度勾搭策略场合中，最有可能尽快看到收效的是 IP 和献艺业务。左证 SM 公司，在 IP 业务方面，两边将在中国共同设备实体和数字像片卡、脚色商品、快闪店和视频内容等多样业务。在献艺鸿沟，两边将加强对 SM 艺术家巡演的勾搭，包括计划于 2026 年在香港举行的 SMTOWN LIVE 演唱会。如前文所属，IP 和献艺，恰是韩娱交易模式中增长最有后劲的两伟业务。